Сможет ли Нацбанк предотвратить валютный кризис

В течение длительного периода объемы валютных резервов в Украине двигались параллельно показателю их достаточности. Последний определяется как соответствие между фактическим объемом резервов к объему, рассчитанному с использованием критериев адекватности (ARA – adequacy reserves assessment), разработанных МВФ. Такие критерии учитывают не только покрытие резервами месяцев импорта, но объемы денежной массы и внешнюю задолженность. Иными словами, методика ARA допускает давление на валютные резервы со стороны внешних и внутренних факторов.

За период военного положения траектории объема резервов и их адекватности разошлись. Если объемы резервов выросли благодаря вливанию внешней помощи, то критерий адекватности замер около 1. Несмотря на наращивание резервов, их адекватность не достигнута, а риски давления на них, особенно в свете неритмичного поступления внешней помощи, никуда не девались. Это и есть ответ на вопрос, почему вероятность давления на валютные резервы в свете проблем со стороны внутренних и внешних факторов так значительна, и почему НБУ не перешел к стремительному снижению учетной ставки. Ведь, как свидетельствует, в частности, украинский опыт, от валютной дестабилизации в конце концов не выиграет никто: ни регулятор, ни правительство, ни государство, ни бизнес, ни население.

Достаточно высокий уровень учетной ставки способствует тому, что объемы депозитов в номинальном измерении возрастают, что снижает давление на валютном рынке и соответственно на валютные резервы. Интересно, что прирост депозитов у населения и бизнеса даже быстрее трендового значения. Более существенное отклонение вверх от тренда депозитов бизнеса указывает на то, что компании сталкиваются с проблемой инвестиционных ниш больше, чем с проблемой доступности ресурсов, в частности, кредитов. Поскольку ограничения инвестиционных возможностей имеют военную, а не экономическую природу, это является дополнительным фактором риска со стороны чрезмерной ликвидности. Поэтому сохранение достаточно высокой учетной ставки остается важным элементом, чтобы избежать валютных кризисов и минимизировать риски. К счастью, политика НБУ этой задаче отвечает.